国内铝土矿散布会集，档次下滑。广西、河南、贵州和山西４个省(区)的储量算计占全国总储量的90％以上。其间广西占比最高，2022年储量为20268.72万吨，占全国铝土矿总储量的30%。跟着我国铝土矿的继续挖掘，高档次矿石储量的削减，全体矿石档次呈下降趋势。从氧化铝含量和A/S比（铝硅比）来看，山西和河南矿的氧化铝含量自2021年起有小幅下降，而各地矿石的A/S比也有所下降，导致氧化铝出产的悉数过程中矿石耗费添加，出产每吨氧化铝所需的铝土矿量随之进步。

  2019年以来国内铝土矿产值继续下滑。2023年全国铝土矿产值约为6552万吨，同比下降3.4%，仅次于澳大利亚和几内亚，位居全球第三。国内铝土矿首要产区包含山西、河南、贵州和广西，四省铝土矿产值约占全国94%。其间山西和河南的矿山因安全和环保问题大面积停产，复产发展缓慢，且供给端就没有新增矿山挖掘项目，批复时刻及流程长，实践投产困难较大，一起受洪水等自然灾害影响，扰动铝土矿产值。

  注重铝土矿资源特点。咱们估计2024年铝土矿缺口为485万吨。一方面，国内铝土矿产值未能按期康复，导致现货供给严重。另一方面，几内亚铝土矿的发运遭到多重要素搅扰，进口增量未能抵达预期。拉长周期看，国内铝土矿由于档次下滑，资源干涸等原因产值难有增加，海外铝土矿对几内亚资源依赖度较大，但海外政治不确定性，海运等要素导致海外铝土矿供给的稳定性欠佳。全体看，铝土矿资源特点值得注重，国内铝土矿本钱比较来说较高，未来铝土矿价格中枢有望逐渐上移。

  氧化铝供需短期偏紧，长时间无虞。受制于国内外矿石供给扰动等问题，氧化铝产值提高有限，四季度来看，几内亚铝土矿受旱季影响到港量在9-10月份将一会儿就下降，氧化铝企业开工率将会遭到必定影响，叠加环保季部分区域环保限产，咱们我们都以为氧化铝供需偏紧的局势难改动。但拉长周期来看，跟着国内外新产能投产与矿石供给扰动缓解，氧化铝产值将逐渐开释，叠加需求端电解铝产能天花板迫近，氧化铝需求增加空间存在约束，氧化铝将逐渐走入相对过剩局势。

  出资主张：国内铝土矿由于档次下滑，资源干涸等原因产值难有增加，海外铝土矿对几内亚资源依赖度较大，但几内亚政治环境不确定性，海运等要素导致海外铝土矿供给的稳定性欠佳。全体看，铝土矿资源特点值得注重。要点引荐标的：我国铝业、我国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业。

  危险提示：铝下流需求没有抵达预期，海外铝土矿产值开释超预期，云南限产超预期。（民生证券 邱祖学,孙二春 ）

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