氧化铝从今年以来长期处在上涨的趋势，而到了9月下旬之后盘面价格持续上涨加速，并且在近期屡屡创下历史上最新的记录。氧化铝为何会涨势如此巨大？第四季度又将如何运行呢？本文将对此进行分析。

  由于矿石的短缺，年初以来进口矿的价格也在逐步抬升，几内亚矿石的价格由年初的580元/吨，上涨至665元/吨，涨幅近15%，澳洲矿石由年初的434元/吨，上涨至547元/吨，涨幅约26%。国内的铝土矿价格也大幅上调，河南铝土矿从年初的560元/吨涨至820元/吨，涨幅高达40%以上。铝土矿价格的上涨，直接引发了氧化铝的生产所带来的成本大幅上行，对盘面下方有较强的支撑。

  受到环保政策以及安全生产影响，国产铝矿的开采受到了限制，山西等地的矿山被大量叫停，尽管在今年下半年开始，有部分矿山开始缓慢开工，但由于审批程序繁琐，仅有少量小型露天矿山能正常开工，且主要都用于企业自身的消耗，少有流入市场的情况。

  为了推动本土铝企业的发展，印尼从2023年6月起，前面禁止铝土矿的出口，作为我国进口铝土矿的重要来源国家之一，这一举措对于我国的铝土矿供应造成了一定影响；几内亚方面，上半年受到了油气库爆炸的影响，船只油气供应不足导致难以发运，而后又因第三季度的雨季以及近期的对于环球铝业出口的禁令，某些特定的程度上限制了几内亚铝土矿出口的速度，尽管整体发运量并未有明显下滑，但由于进口矿的增量并不足以弥补国产矿的减量，未能扭转国内铝土矿供应不足的格局，铝土矿的港口库存处于往年的低位。

  与上游铝土矿供应紧张相对应的是，国内下游需求情况旺盛。电解铝需求情况良好，产能利用率处于高位，一直处在95%以上，整体对于原料氧化铝需求处于高位；另由于近期南方电网宣布云南地区电解铝冬季将不会被限制用电，因此第四季度云南地区的电解铝企业减产的可能性较小，对于原料氧化铝的需求将持续高位。

  由于今年有大量海外氧化铝产能由于种种原因，持续下滑，导致海外氧化铝供应紧缺，我国由氧化铝净进口国转为净出口国，进一步推进了氧化铝的市场需求。如美铝在澳大利亚的氧化铝厂Kwinana，在第二季度宣布减产，影响达170万~180万吨产能；今年3月，澳大利亚昆士兰州天然气管道发生火灾，导致力拓旗下两家氧化铝厂Yarwun、Queensland被迫减产120万吨，预计年底才能恢复供应；今年9月印度暴雨导致韦丹塔氧化铝厂的赤泥库泄漏而遭到当地村；今年10月，EGA在几内亚矿山GAC出口受阻，若该问题在极短的时间难以解决，则其中东地区的氧化铝厂Al Taweelah存在减产风险等。

  5、由于供需存在阶段性失衡，库存持续下滑， 氧化铝供应偏紧，导致近期氧化铝盘面多头情绪高涨，氧化铝价格大大上升，价格达到了历史新高。

  第四季度氧化铝供应偏紧的情况将会持续，尽管供应逐步回升，格局开始由紧缺逐步转为过剩，但是考虑到当前库存处于历史低位，仍需要一些时间去将整体库存弥补至健康水平。而从长久来看，2025年有约1200万吨左右的新增产能，当前过高的利润将难以持续，价格将逐步回到正常状态水平。

  今年电解铝产量处于历史高位，且因下游电解铝企业现在仍有2000元/吨以上的利润，在取消限电之后，主动减产的可能性较小，叠加今年贵州、新疆地区第四季度约有50万吨左右的新增电解铝产能，因此第四季度对于原料氧化铝的需求将维持在高位。

  几内亚的雨季已经接近尾声，预计在第四季度结束，当前铝矿的发运量在逐步回升，且年内有约2600万吨的新增产能，预计新增产量2000万吨左。尽管当前EGA当前出口仍然受到限制，但其生产并未受到限制，目前正在积极与当地政府协商中，等航道使用费协商一致后，将再次恢复发运。预计矿石紧缺的问题在明年将得到好转。

  今年第四季度，约有240万吨左右的新增氧化铝产能。当前氧化铝利润在1500元/吨以上，在高利润的刺激下，预计2025年第一季度在山东地区投产的100万吨氧化铝产能将加速建设；现有装置也大概率将满负荷运行，进一步带动开工率的上升。

  考虑到第四季度电解铝企业减产可能性较小，且有部分新增产能，预计第四季度将周产量大致维持83万吨左右，以1吨电解铝消耗2吨氧化铝计，周度消耗量大概在166万吨左右，而氧化铝虽然开工受限，但整体供应仍在缓缓上升，截至目前，氧化铝周度产量为168.2万吨，已经略微高于电解铝消耗量，格局已经由供应短缺开始缓慢向供应过剩逆转。

  整体上看，2411、2412合约仍较为强势，因此短期内不建议盲目摸顶。从远月来看，2025年有大量的新增产能投入生产，可择机在2503及以后的合约布置空单。