国庆节后，氧化铝期货价格突破上市以来新高，一路高歌猛进，截至10月14日收盘价格触及4818元/吨，节后累计涨幅超过13.7%，并且涨势不减。作者觉得本轮价格持续上涨的核心驱动为上游铝土矿供应紧张加上氧化铝现货低库存。短期又内受到几内亚发运不畅、云南枯水季不限电、宏观情绪回暖等消息刺激后加速上涨。

  铝土矿占氧化铝生产所带来的成本约47%。进口铝土矿品位较高,加上国产矿开采受限,目前中国氧化铝厂铝土矿消耗60%以上来自进口。2023年中国新增氧化铝产能380万吨，全部使用进口铝土矿生产，中国铝土矿进口需求继续增长。

  据海关多个方面数据显示：2023年中国铝土矿进口量升至1.416亿吨，相当于自身年产量的2.16倍，中国铝土矿的对外依存度已从2020年的78.6%攀升至2023年的 86.1%。而几内亚一个国家就占国内进口来源的70%。

  几内亚矿供应端的扰动使得现阶段现货偏紧的担忧进一步升温。阿联酋EGA铝业旗下200万吨产能AlTaweelah氧化铝工厂由旗下几内亚GAC矿业供应铝土矿，据传近期由于自几内亚供应链的铝土矿链环节出现未公开说明的原因，导致AlTaweelah氧化铝厂生产受一定的影响时间近20天，这进一步加剧了海外成交价格看涨的行情。截至2024年10月初中国主要港口铝土矿库存合计为2063万吨，同比下降9.7%，处于近几年的库存低位。

  截至2024年8月，中国氧化铝运行产能为8610万吨/年，同比增加8.85%；2024年1-8月中国冶金级氧化铝产量为5398.7万吨，同比下降0.77%。高利润刺激下氧化铝厂生产积极性显著提升，即使原料供应紧张，但是能通过增加配矿比例提高产量。不过生产线工艺限制，西南区域开工率趋近饱和，北方区域开工率亦达到历年峰值，未来供应端易减难增。

  截至2024年10月11日，国内氧化铝港口库存仅录得6.4万吨，处于季节性极低的位置。由于市场本身流通的现货资源就较少，近期期现商也入市采购消化部分现货流通，而国内进口窗口持续关闭，这更加剧了现货的紧缺程度。

  南方电网云南电网公司有关负责人透露，当前，云南全省水电蓄能300亿千瓦时，超过全省1个月的用电量，同比增加43亿千瓦时，存煤同比增加51万吨，云南电网今冬明春不会像往年一样对云南电解铝企业采取限电措施。这对氧化铝需求构成正面利好。

  截至10月初中国电解铝厂氧化铝原料库存为11.8天，同比下降21.9%。由于前期部分长单执行不顺畅，且氧化铝价格居高不下，电解铝厂全年库存维持在相对低位。临近年末，枯水季不限电以及冬季补库导致下游铝厂不得不实施刚需补库，氧化铝下游需求支撑力度较强。

  市场交易氧化铝的基本面核心矛盾点由主到次集中在以下两点：原料供应、表观供需。目前来看价格持续上涨的核心驱动仍然坚挺，那么反转的节点又是什么呢？我们大家都认为供需矛盾的缓解有以下三种方式：国产矿山放开、国内氧化铝新投产能释放以及进口窗口打开。但是国产矿山整治力度还在不断加码，且临近采暖季环保限产，国产矿石开采受限大概率会持续。因此后续价格关注的重心大多分布在在进口窗口的打开时点，以及国内年底和明年1季度的氧化铝产能投放情况。在此之前预计价格易涨难跌。

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