天风证券601162）股份有限公司鲍荣富,王涛近期对濮耐股份002225）进行研究并发布了研究报告《耐材国际化战略先行者，产业链延伸打开增量空间》，本报告对濮耐股份给出增持评级，认为其目标价位为5.00元，当前股价为4.4元，预期上着的幅度为13.64%。

  全球耐火材料行业市场规模约300亿欧元，国内耐材市场高度分散，产量口径下CR5为11.36%，公司以2.46%的市占率排名第三。23年中国耐材行业企业主要经营业务收入为2018.37亿元，从收入口径来看，CR5为10.62%，公司以2.68%的市占率排名第二。耐材终端需求中钢铁工业消耗超六成，中国钢铁消费需求总体呈现下降态势，其中，建筑用钢需求下降但有望边际改善，制造业成为支撑钢材需求的主要动力，尤其是新能源、高端装备制造、光伏等加快发展将有力拉动相应品种钢材需求。预计24年中国钢铁行业用耐材市场规模约600亿元，中长期钢铁工业规模虽缩减，但较庞大的工业基数或仍能维持较大的耐材市场。此外，我国耐材常年维持净出口，海外市场是终端需求重要增量来源，截止24H1，全国耐材原料进出口贸易总额20.54亿美元，其中出口、进口贸易额分别为19.68、0.86亿美元。

  公司积极向上延伸产业链确保优质镁砂等原料供应。截至23年，西藏和新疆的菱镁矿储量合计约9300万吨，西藏矿山正常开采，新疆矿山正在建设中。其中，西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量可达45万吨，前期主要下游产品为高端耐材原料和非耐材领域氧化镁类产品；新疆哈勒哈特菱镁矿生产规模为140万吨/年，主要用做耐材。由于西藏矿山品质特殊，公司借此布局湿法沉钴、镍市场，当前湿法沉钴、镍市场规模近54万吨，广阔空间大有可为。公司当前拥有能用作湿法沉淀剂的活性氧化镁产能约6万吨。考虑到公司持有的西藏翔晨镁业68%、青海濮耐100%股权，假设活性氧化镁单吨净利润2000元/吨，则能带来净利润0.82-1.2亿元。远期来看，假设西藏矿山100万吨矿石极限煅烧30万吨活性氧化镁，则可带来净利润4.08-6亿元。目前，公司在湿法领域已进入中试阶段，利润弹性可期。

  公司是耐材行业内国际化战略先行者，早在1998年就开始探索出口业务并实现外销，2000年布局海外市场。目前已经建立起优质的全球化客户网络与渠道。23年公司海外业务收入占比达27%、毛利率29%，在国内同类型可比公司中处于领头羊。随公司在美国(2万吨/年镁碳砖产能)和塞尔维亚(镁碳砖/不定形产品产能每年3、1万吨)的产能释放，公司海外业务收入占比有望逐步提升。11月美国大选特朗普再度胜选，公司凭借在美国的业务布局，使得其海外交付能力更强、稳定性更高。预计公司24-26年归母净利润2.1/2.6/3.1亿元，考虑到公司海外布局较为领先，湿法冶金等新业务市场的开拓已取得一定成效，公司业绩有望在中长期实现稳步增长，给予公司24年24倍PE，对应目标股价5元，首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进没有到达预期；测算具有主观性。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券601375）顾敏豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.32%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.86亿，根据现价换算的预测PE为24.44。

  该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为4.68。

  新能源汽车行业周报（11月4日-11月8日）：新能源汽车指数上涨10.84%，电池级碳酸锂平均报价上涨2000元/吨

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