近期氧化铝在现货紧缺和几内亚某矿企暂停出口事件共振驱动下不断刷新上市新高，短期基本面支撑较强，价格处于增仓摸顶阶段。

  山西河南矿山复产一直没有到达预期，暂无明显恢复迹象，近期重污染天气和环保等因素影响，又有个别矿山开采受限。山西河南铝土矿供应一下子就下降。SMM多个方面数据显示1-8月国内铝土矿产量3790万吨，同比下降16.5%，减量约700万吨。

  1-8月进口铝土矿10786万吨，同比增长11.8%，增量约1100万吨。三季度几内亚雨季影响显著，发运量环比二季度下降近500万吨，降幅达四分之一，不过在今年多家矿山产能抬升后同比增幅接近15%，四季度将逐步恢复。

  全年来看矿石依然偏紧，四季度进口有一定增量预期，国内矿复产阻力仍较大，全年矿石增量明显小于电解铝生产增速。

  上周阿联酋环球铝业(EGA)表示，子公司几内亚氧化铝公司(GAC)的铝土矿出口目前已被海关暂停。Al Taweelah氧化铝精炼厂的生产正常进行，预计不会受到任何影响。

  2023年GAC矿石发货量近1400万吨，今年上半年发货量在几内亚排在第五，占几内亚总出货量约10%。虽然出口暂停是由于政策因素造成，大概率会得到解决而不影响氧化铝生产，但在全球矿石供应集中度过高情况下，显示出未来矿石保障存在很大隐忧，几内亚进口矿占我国进口矿比重超过70%，因此市场情绪出现大幅度波动。明年市场预计几内亚将有千万吨以上的矿石增量从而逆转当前紧张局面，但在几内亚各种事件频出背景下能否如期实现存疑。

  供应方面，矿山复产没有到达预期，氧化铝产量放量迟缓，1-9产量累计同比增长仅不到2%，增速远低于电解铝。当前氧化铝平均利润接近1500元达到十余年顶配水平，公司制作积极性高，增加进口矿用量满足生产需求，运行产能高点升至8900万吨达到历史顶配水平，但矿石供应问题令稳定高产存在难度，检修频繁出现。四季度山东、广西有产能投产，但采暖季临近，供应可能在重污染天气中频受扰动。

  需求方面，前三季度国内电解铝运行产能从4200万吨升至4350万吨，产量同比增长约4.2%。四季度新疆信发、贵州安顺、四川启明星合计约45万吨产能投复产，产能刷新历史上最新的记录。云南地区今年降水充足，水电以外发电增加令总体电力形势尚好，四季度再度出现减产概率非常低，今年有几率会成为近年少见的全年电解铝没再次出现规模减产的一年。

  进出口形势变化成为今年氧化铝短缺的一大因素。今年美铝澳大利亚氧化铝厂关停以及力拓澳大利亚氧化铝厂天然气短缺减产等事件令海外氧化铝产量受损，海外价格持续上调体现货源短缺。国内氧化铝进口窗口关闭，一季度氧化铝月均净进口17.5万吨，4月起变为净出口状态，近期澳洲氧化铝最新成交价已达到679美元，国内出口量增加，四季度月度净出口量维持10万吨以上水平令国内维持缺口。

  总体来看，氧化铝高利润对产量的刺激受到矿石供应的限制，需求稳定增产，行业库存极低且仍在去库，冬季下游备货意愿较强，市场紧张状态难改。几内亚矿企出口暂停可能不会造成氧化铝减产，排除该事件影响氧化铝基本面也具备较强支撑，山西现货指数已经升至4500元以上且仍在升水成交，期货运行重心抬升，短期处于增仓摸顶阶段，情绪亢奋警惕极端波动。8月中下旬氧化铝也曾出现快速上涨行情，但当时更多是交易预期现货并未出现非常明显波动，而本轮行情资金和产业出现联动，在现货短缺难改情况下即使出现回调幅度也会受限。氧化铝指数已经大幅增仓至30万手以上，关注持仓变化特别是近月减仓情况。

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