久其软件 ：司机驿站价值再解读 1.行业背景：我们国家物流成本高，货物运输市场分散 2013 年我们国家物流成本占GDP 的比重18%，同期美国、日本都在8.5%左右，全球中等水准12%。除了经济结构和产业布局的因素之外，物流行业集中度低、物流管理效率低也是重要原因。 公路货物运输市场分散。公路货运是物流行业重要组成部分，占总货物运输量的80%。我国的货车保有量1000 万辆，分散在数百万的运输公司中，最大的前50 家物流公司拥有货车不到1%，60%的货车由司机个人购买和运营管理，集中程度非常低。美

  文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2014-12-24浏览次数：下载次数：0

  2013 年我们国家物流成本占GDP 的比重18%，同期美国、日本都在8.5%左右，全球中等水准12%。除了经济结构和产业布局的因素之外，物流行业集中度低、物流管理效率低也是重要原因。

  公路货运市场分散。公路货运是物流行业重要组成部分，占总货物运输量的80%。我国的货车保有量1000 万辆，分散在数百万的运输公司中，最大的前50 家物流公司拥有货车不到1%，60%的货车由司机个人购买和运营管理，集中程度非常低。美国的整车运输行业集中度远高于我国，最大五家零担公司份额之和达到60%，最大五家整车公司份额之和约5%。

  互联网最大的优势就是消除信息不对称，司机驿站解决的问题：以前货主需要找运力、司机需要找货，一般都一定要通过货代、配货站去匹配需求，80%的交易由中介撮合产生。中介不但增加货主的支出，也侵蚀掉部分应属于司机的利润，匹配的及时性也很难保证，等于变相增加了物流成本。通过司机驿站平台，货物信息和运力信息相互可见，通过平台实现自主匹配，提高物流效率并节约了成本。

  诚信问题存在于找货、货款结算过程，目前行业缺少第三方平台对供需双方的监督和评价，我们判断司机驿站平台成熟之后可能具备此类功能。

  可比对的国外物流信息平台Landstar，它本身没有自己的车队，靠提供综合性的运输服务和供应链解决方案盈利，通过代理海量的社会物流资源，做到物流成本的大幅节约，2013 年Landstar 公司营业收入26.6 亿美元，净利润1.5 亿美元。

  Landstar 的核心竞争力在于庞大的客户资源和超强的资源整合能力，司机驿站目前显然不具备这种能力，但是移动网络的发展给它带来机遇。我国的货运主体过度分散，即便通过政府、行业协会或者大规模的公司去整合难度也非常之大，国家以前尝试过这种模式，但并没有成功(2000 年的华夏交通在线项目)。移动互联网使司机的个体性体现的更明显，通过线下地推的方式整合司机和货主、货代资源成为可能。至于更复杂的物流解决方案设计，司机驿站目前只是定位于相对简单的公路干线整车运输，还并未涉及，但在积累足够多的用户数据之后不排除向解决方案者转变的可能性。

  第一种方法，从平台节省开支的角度测算。我国每年运费3.7 万亿，80%的交易通过配货站产生，配货站一般收取运费的10%，如果平台取代配货站和其他中间环节，可节省的费用是近3000 亿；

  第二种方法，从平台盈利的角度测算。假设司机驿站完成闭环，平台具备沉淀运费资金能力。相比余额宝(2013年客户4000 万，规模1800 亿，净利润41.4 亿元)， 未来的平台(司机用户3000 万，3.7 万亿运费)盈利空间巨大。

  司机驿站目前已有近4 万司机用户，日新增用户400+，日撮合交易笔数1000+，项目推进顺利。新的业务布局全部围绕大数据和移动互联网展开，转型意愿明显，实际控制人锁定持有股份显示对公司未来发展的信心。预计今年净利润7000 万，明年亿起联并表后净利润1.3 亿，对应估值45 倍。我们看好司机驿站平台的发展前途和价值，以及在大数据、移动网络方面的布局，维持“买入”评级。

  行资管理二期项目收入确认推迟风险；移动互联网前期投入过多风险；行资二期项目实施后造成一期项目服务收入某些特定的程度下降风险等。

  新能源汽车业务落户无锡，拉开转型序幕。23 日公司公告称2014年12 月19 日与无锡惠山经济开发区、天津松正电动汽车技术股份有限公司、同济汽车设计研究院股份有限公司达成合作意向，拟成立无锡同润新能源汽车动力系统技术有限公司，重点开展新能源汽车动力系统集成设计、制造与销售业务等事宜。新能源汽车动力系统合资公司落户无锡，意味着公司转型发展正式拉开帷幕！

  合资公司将在插电式、增程式混合动力单元、整车控制和变速箱控制方面做研发技术和产品化。天津松正已经有插电式混合动力系统应用于天津市公交系统，同济汽研院在纯电动和混合动力系统集成、电控技术上走在全国前列。合资企业成立后，研发技术和商品化方向主要集中于以下几个方面：1.插电式公交动力系统；2.增程式公交动力系统和APU 单元；3.插电式乘用车动力系统；4.插电式混合动力公交车、乘用车专用发动机；5.APU 的生产制造和检验测试能力；6.新能源汽车整车控制器和整车数据采集终端制造能力；7.变速箱电控系统。

  新能源汽车核心产品将大幅度的提高公司竞争力。公司长期处在国内轻卡企业5-6 名左右的位臵，而成立合资公司进入新能源汽车动力系统等核心技术后，竞争力有望大幅度的提高。我们预计2015 年、2016 年全国新能源汽车销量有望分别达到20 万辆、30 万辆左右，为公司新能源汽车业务加快速度进行发展提供良好机会。

  投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价8.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为-2.0%、21.7%、29.1%，净利润增速分别为4.3%、49.1%、65.1%；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为8.00 元，相当于2015 年27 倍的动态市盈率。

  人寿股价上涨是对14年“重投入重个险重价值”模式的认可。在经历13年高额期满给付压力之后，14年公司开始调整基本法，加大代理人战略投入：1、个险代理人从年初的65万人增长至72万人；2、公司首年期缴及10年期以上期缴同比增长分别为17%和27%；3、14年以来，公司持续加大新产品推动力度，并且主要围绕保障和重疾等高价值类产品，核心产品有专项癌症险、康复险、定寿等，并重点推进组合类产品如“鑫康保、放鑫保、喜庆祥和和幸福双康”。从数据分析来看，14年公司个险新单、一年期新业务价值明显高增长：1、12-14年中期个险新单同比增速为-2.6%、-1.2%和11.2%，增速明显大幅度的提高；2、12-14年中期一年期新业务价值增速3.1%、2.2%和6.9%，增速稳中向好，受益于产品缴费结构和保障形态较好，个险渠道利润率持续提升。预期全年公司个险新单增速在10%左右，一年期新业务价值同比增速8.8%左右，持续提升。

  目前时点公司仍受益于有关数据及政策。从14年底-15年1季度对行业有较大影响的因素包括：健康险税收优惠政策、开门红数据和年报数据。国寿在这几个方面依然有较大潜力：1、健康险推动大病医保相关业务直接利好公司；2、代理人高增长必将转化为开门红保费高增长，同时公司在14年基数较低，15年开门红高增长确定性较强，我们预期个险渠道的新单增速会超过15%；3、受益于股债市场表现和公司积极调整保费结构，预期14年净利润和一年期新业务价值均有较好表现。

  15年国寿投资价值梳理。保险15年的投资价值我们大家都认为是“制度设计驱动下的行业高成长高估值”，核心驱动是健康和养老险政策落定，国寿也将最受益于健康险和养老险大扩容。核心逻辑：1、公司在大病医保方面的份额优势或将开始转化为商业健康险的客户优势；2、“重投入重个险重价值”模式将会开始公司保费和价值的良性循环；3、公司投资资产结构优化空间最大，同时股权投资最受益于PPP模式和国企改革的推进；4、公司将加大资产配置，提升险资收益率。

  投资策略及观点。14年国寿 “重投入重个险重价值”业务模式得到市场认可；15年将是效果兑现的一年，同时随着健康养老险大扩容，保险进入“账户+服务”阶段，而国寿具有获取账户的先发优势。持续推荐。

  借助信达平台，轻资产扩张。信达地产定位为中国信达的唯一地产平台，随着中国信达改制完成及整体上市，信达地产依托集团资源优势，通过关联交易获取集团不良资产项目，助推公司扩大规模，内部协作优势加速兑现。中国信达的不良债权类资产中60%为涉房资产，为企业来提供了强大的隐形土地资源库。

  创新收购模式，ROE 大幅度的提高。嘉粤集团重整案开启了公司附重组条件的收购模式，由于该模式中企业具有债务重组宽限期，避免了传统开发模式中项目初期购并土地的大量资金沉淀，使公司ROE水平大幅度的提高。未来随着房地产行业进入下半场，涉房类不良资产整合市场仍将保持迅速增加，且中国信达是目前唯一具有非金融类不良资产处置牌照的资产管理公司。在集团协同中，信达地产可在经济低迷期利用集团资源实现轻资产、低风险的规模扩张。

  平台联动，获取集团金融支持。公司利用夹层基金运作模式，以少量自有资金撬动优先级资金，为未来在核心一二线城市土地项目获取及内部项目收购中提供融资支持。公司在2014年设立投融资部门，推动金融地产发展，实现平台联动。

  公司自身内部经营效率亦有提升空间。公司目前项目分布在全国17个城市，单个城市平均年销售额约4亿元，公司城市深耕不足，土地布局也偏分散。随着内部资源整合，公司深耕能力将逐步加强。2015年降息周期开启后地产需求有望得到恢复，叠加公司自身追求去化，高周转意愿强烈，公司销售有望实现高速增长。

  盈利预测：我们预计公司2014-2016年营业收入分别为52.8亿、69.1亿和86.4亿元，预计对应EPS分别为0.51、0.61和0.72元，对应PE分别为15.4、12.9和10.8倍。测算公司NAV为9.81元/股，当前股价相对折让21%。首次覆盖给予“推荐”评级。

  空港地面设备是公司的传统业务，收入占比 60~70%。公司产品品种类型齐全，覆盖机场的机务、地面服务、飞机货运、场道维护、油料加注和客舱服务六大作业单元，在国内市场占有率高达 50%~60%。公司注重产品的设计和研发，一方面提升现有产品的性能和可靠性， 缩小与国外产品的差距，一方面研发电动化产品面对未来绿色空港的发展需求， 同时积极拓展国际业务。我们预计，公司空港地面设备业务近年来将维持 10%~15%的平稳增速。

  公司当前的消防装备产品主要是消防车，处于国内第一梯队位置，，2013 年营业收入占比约为 30%。近年来，国内消防行业发展迅速，消防车采购数量逐年增加，公司一方面注重市场开拓，一方面积极拓展举高类高端消防车业务，预计未来几年公司消防车业务增速可保持在 30%左右。

  公司 5 月份发布了重要的公告拟收购营口新山鹰 80%股权，拓展了消防电子业务。一方面，丰富了消防装备板块的产品品种类型，与原有消防车的客户资源形成互补，有利于市场开拓；另一方面，新山鹰预测未来三年实现净利润 5501 万元、6491 万元和 7510 万元，同时承诺未来三年净利润不少于 2.4 亿元，极大的提升了公司的盈利能力。

  公司以空港设备和消防装备为基础，逐步培育出特种车辆和电力电子两大新兴业务板块，当前已有独立产品。另外，公司在 11 月 28日与某合作单位签订了《系列无人机系统开发合作协议书》 ，成功布局无人机产业。我们大家都认为，随着新产品的开发以及市场的开拓，特种车辆、电力电子和无人机有望成为公司业绩新增长点。

  我国低空空域改革有望在 2015 年获得突破，通用航空将进入快速地发展阶段，将为公司空港地面设备业务带来非常大的市场空间。截止到 2013 年底，我国通用机场的数量约 400 个，不足美国的 2%。假设未来 10 年我国通用机场数量达到美国的 30%，预计将为空港地面设备带来约 600 亿元的市场空间，公司作为国内空港地面设备的龙头，将充分受益。

  我们看好通用航空发展为公司空港地面设备业务带来的巨大市场空间，以及消防装备业务的快速地发展，预计2014-2016 年 EPS 为 0.37 元、 0.6 5 元和 0.79 元，对应 PE 为 59 倍， 3 4 倍和 2 8 倍，首次覆盖， 给予 “推荐”评级。

  乐易考首次签署省级合作协议， 意义重大。乐易考专注于大学生向职场转移过程中的职业培训，采用互联网教育 O2O 模式。此次合作是其今年 7月平台上线后，首次签署的省级战略合作协议，具有很强的标杆意义。湖南省就业指导中心是湖南教育厅直属事业单位，专职服务湖南省高校毕业生，对学生就业有较大的引导作用，此次与湖南省签约只是开始，期待未来会有更多合作落地。

  合作协议内容覆盖广泛，绑定当地大学生就业。 合作协议最重要的包含三方面内容：1、共同开展就业指导教师及学生就业培训活动；2、共建湖南省高校毕业生就业微信平台；3、共同研发湖南省普通高校毕业生就业情况跟踪及预警平台。此次合作内容不但涉及到基本的就业培训活动，还加入了微信平台、跟踪及预警平台等内容，对于了解大学生兴趣、能力及就业意向，为其未来构建以大数据为核心的就业系统奠定基础。此次合作有望覆盖湖南省内约 120 万的大学生，直接提升乐易考用户量。

  乐易考在线职业教育ECO逐渐完善。 职业教育是网络教育中最先启动的领域之一，在大学生“就业难”的背景下，用户付费意愿强。乐易考正在借助立思辰在教育行业的品牌影响力和资金实力，在互联网端职业教育市场加快速度进行发展，其“系统+内容+服务”的在线教育ECO正在逐渐完善，前景值得期待。

  投资建议：公司制定了“云＋端＋数据＋应用”的教育业务发展的策略，重点发展 K12 教育和职业教育两大领域。在 K12 领域，其三通两平台产品在业内具有极强的竞争力，收购敏特昭阳将加强完善布局；在职业教育领域，乐易考致力于解决“就业”痛点，定位准确。预计 2014-2015 年 EPS 分别为 0.42、0.49 元，维持“买入-A”投资评级，目标价 30 元。

  类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：游家训 日期：2014-12-24

  长园集团发布了重要的公告:公司拟通过发行股份及支付现金方式购买珠海运泰利公司100%股权,其中发行股本1.61亿股,支付现金3,440万元;同时,公司还拟向深圳藏金壹号、沃尔核材、华夏人寿配套融资4.8亿元。我们将目标价格上调至20.10元,维持买入评级。

  公司拟以发行股份与支付现金方式收购运泰利100%股权。公司拟通过向全体股东发行股份与现金支付方式购买运泰利100%股权,其中发行股份161,765,831股,支付现金3,440万元;对运泰利公司的交易作价为17.2亿元,根据业绩承诺,收购相当于2015年13.23倍市盈率。

  公司拟配套融资4.8亿元:公司拟通过非公开增发配套融资4.8亿元,其中,深圳藏金壹号、沃尔核材、华夏人寿分别认购2亿、1.8亿和1亿元。

  近期持续在电池领域实施并购整合:继投资星源材质之后,公司11月收购江苏华盛80%股权,12月获得深圳沃特玛公司11.11%股权;星源材质、江苏华盛分别是锂电池隔膜、锂电池电解液添加剂的优秀企业,沃特玛是磷酸铁锂电池行业龙头之一,均在国内产业链中有较强的影响力。

  立足核心产品做并购与战略投资,在电池与储能的材料、配套产业的竞争力跨越提升。公司有较先进的企业文化与管理体系,优秀的并购整合水平是公司的核心竞争力之一;通过在电池产业链核心产品与检测及自动化装备等配套产业的整合,公司在该领域的综合竞争力再上台阶。公司管理层对上市公司的控制力也有所加强。

  提高目标价为20.1元。预计公司2014-2016年摊薄后每股盈利分别为0.37、0.61和0.82元(考虑增发),基于2015年33倍市盈率,维持买入评级,目标价由15.00元提高到20.10元。

  类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张雷 日期：2014-12-24

  公司激光加工设施业务将重回增长。随着大型高端设备逐步国产化,华工科技大功率激光装备新产品有望迎来大幅度增长;中小功率新型全固态激光器技术水平先进,有望获得爆发式增长;中小功率用于晶圆切割的激光切割机在2015年有望大幅度的增加;投资业务前景看好,并能带来协同发展效应。依据相关分项,整体预计2015年、2016年营业收入同比增长40%左右。

  公司光模块业务受益4G建设,未来两年仍将维持增长。光模块业务2014年受移动大规模4G基站建设影响,销量大幅度增长。2015年联通和电信将接力4G基站建设业务,同时高速通信的基础设施建成后,大数据需求和应用激增,云存储等光模块应用市场需求增长会启动放量。公司2015年、2016年营业收入有望维持30%、20%左右的继续增长。

  公司敏感元器件业务发展空间倍增。敏感元器件行业市场空间,由当前以家电NTC产品为主8.5亿元左右的市场空间,在未来五年内会增加到50亿左右的市场空间。华工科技在应用于消费电子的NTC芯片、汽车电子和新能源汽车加热组件产品方面,凭借其在热敏电阻方面的技术积累和市场的前瞻研究,产品已获得业内主要客户认可和使用,已经大幅走在市场的前列。2014~2016年出售的收益预计会增长85%、59%、45%。

  公司人才储备和技术实力丰沛雄厚。研发投入占营收比例高,拥有7个千人计划专家,有望受益国家经济转型,在国家创新驱动的发展进程中,高精密的加工设施和前瞻性、有技术上的含金量的产品大幅替代进口产品。

  公司盈利预测及投资评级。2014年成为公司业绩拐点,后续继续高增长可期。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为24.99亿元、35.44亿元和47.38亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.11亿元、4.18亿元和6.06亿元;每股盈利分别为0.24元、0.47元和0.68元,对应PE分别为53倍、27倍和18倍;给予公司“强烈推荐”评级。

  类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹 日期：2014-12-24

  全方位发力电商业务,维持增持评级。公司在处方品种、物流体系、药事服务占据先发优势,未来有望打造自营型B2C医药电子商务平台,并在行业中独占鳌头,维持2014-16年EPS0.93、0.73、0.97元预测,维持目标价33元,维持增持评级。

  掌握大量处方品种价格竞争优势。处方药上网后不可避免会导致终端价格竞争,在前期或许能够最终靠补贴,但长期看如何在保证质量的前提下,找到最具成本优势的品种,将成为大部分医药电商企业的硬约束。嘉事堂2013年开始GPO业务(核心是筛选高性价比品种供应厂商),已公告签约首钢等三大客户,项目总规模约25亿,已掌握大量品种价格竞争优势。

  拥有强大的物流配送经验。嘉事堂拥有华北地区顶级规模、现代化程度最高的现代医药物流配送中心,是全国最具竞争的专业第三方医药物流公司之一,长期与拜耳等跨国巨头合作,在医药专业物流领域拥有丰富的经验,有能力和基础开展大规模医药物流配送

  具备有提供优质药事服务的基础。门诊处方分流的主体是慢性病治疗药品,主要患者为中老年群体,公司长期以四季药学服务为载体在药店深入开展专业服务,有完善的药事服务体系输出能力。

  业务初期即完成团队激励。公司电商团队在业务开创期即高额出资2000万入股(占股20%)完成激励,奠定长期发展基础。

  类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁,陆建巍 日期：2014-12-24

  改性塑料行业受益于国际油价大幅超跌,公司作为行业龙头业绩改善最显著。首次覆盖给予“增持”评级,目标价9.8元,距离目前的股价仍有59%的空间。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.42元、0.5元,增速分别为-15%、69%、19%。2015Q1公司将进入业绩的实质性拐点,公司未来的催化剂最重要的包含,油价继续下跌和公司业绩增长的兑现。

  油价超跌带来公司的改性塑料的盈利改善。8月份开始,布伦特原油价格从110美金/桶的高位跌至目前的60金/桶,下跌幅度超过45%。我们按照保守估计2015年全年原油均价75美金/桶(前低后高),公司毛利率有望提高1-2个点,给公司带来的业绩弹性在1.5-3个亿,毛利率的提升将带来业绩同比2014年增长23-47%(我们预计公司2014年的净利润仅为6.4个亿)。

  改性塑料行业底部反转,预计2015Q1将体现在业绩层面。改性塑料具备轻资产属性,经营性现金流更能体现公司经营状况和盈利能力的变化。同行业内的普利特、银禧科技的经营性现金流均有不同程度的好转,公司作为行业龙头改善更加显著,我们预计公司2014年经营性现金流将超过10亿人民币,先于盈利大幅改善。

  类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学,崔书田 日期：2014-12-24

  结论:我们的前期预测落地--互联网战略强化,维持“增持”评级。看好公司结合互联网战略,多层次布局汽车后服务市场。维持2014-15年EPS分别0.56元、0.68元的预测,维持目标价24元。

  互联网战略助力公司积极转型汽车后服务市场。我们大家都认为,B2B+B2B2C的多层次战略符合公司实际:①互联网优化供应链,云仓系统提高渠道效率,加强公司保养化学产品在B端的优势;②针对个人用户的移动Apps,既能有效整合线下分布松散的潜在用户,还能进行品牌输出,提升公司品牌在C端的认知度;③该平台的成立也为公司投资其他后市场互联网公司提供了便利,能高效率拓宽线S店的服务项目。

  线下优势是公司实施互联网战略的最大保障。市场更多追捧O2O的onine端,我们更强调线下服务决定使用者真实的体验,且能为线上平台引导客流。不同于众多竞争对手依托品质参差的路边店完成线S店,以高品质配件+标准化服务打造品牌连锁,是提升客户满意程度及粘性,从而完成O2O闭环的一大保障。

  催化剂:在线管理系统(含个人App)发布;互联网外延战略实施风险提示:2S店建设周期长,市场波动风险较大;公司互联网运营经验缺乏,战略路线错误风险。

  类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2014-12-24

  向死而生倒逼改革提升效率。我们大家都认为这位昔日巨人正在醒来和重塑核心竞争力,公司易帅将加速改革进程。首先,公司战略将立足于置换不盈利资产(电解铝)和主动收缩营业范围(剥离光伏等),专注铝土矿和氧化铝生产等,不再投入回报率过低的资产有助于提升ROE水平。第二,子公司和分公司层面引入混合所有制以及市场化考核机制。从财务指标上看,中铝最主要的问题来自于过高的债务产生的利息侵蚀企业的现金流,同时公司吨铝的三费费用高居行业榜首。未来中铝降本增效将体现在:严格执行人员的分流(2013年已分流8000多人),以及子公司或孙公司负责人实行竞聘上岗,负责人抵押私人资产做担保完成子公司或孙公司的扭亏、减亏目标,若最终没有完成,公司将没收抵押物。第三,我们预计电力改革,直购电的推行也将提升吨铝盈利空间,公司旗下子公司经营状况将有比较明显改善。

  供给紧张从氧化铝传导至铝土矿或支撑铝价。在印尼限制铝土矿进口后,我们按铝土矿:电解铝5:1,全国月均电解铝产量180万吨计算,目前中国每月的铝土矿供给缺口依旧高达172.5万吨。2014年市场多以直接进口氧化铝替代铝土矿需求的条件下,氧化铝价格也出现了持续的上涨,而随着四季度国产氧化铝的逐步投产,产业链供需的矛盾将由氧化铝迁徙至铝土矿。依照我们草根调研的结果,按照当前172.5万吨的供给缺口计算,目前国内全行业铝土矿库存大约在6个月以上,这也就从另一方面代表着到2015年中期铝土矿将出现非常明显的供不应求,由此对铝价形成支撑。也是基于上述逻辑,我们预判2015年LME铝均价2035美元/吨,较2014年均价预计上涨6.6%。

  投资建议:股价弹性十足,维持增持评级。我们预计战略转型、降本增效、电力改革、以及铝价上扬都将提升中国铝业的盈利能力和投资价值,而且弹性十分巨大!公司每股盈利对铝价的变动极为敏感(电解铝价格每变动1000元/吨的时候,静态测算每股EPS将增厚0.23元)。我们对中国铝业铝土矿和土地使用权进行净资产重估后,每股净资产达到6.23元,对应目前股价仍具有安全边际!维持增持评级!

  类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周晔 日期：2014-12-24

  富临运业董事会通过决议:从2015年起将汽车客运业务经营模式中的“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”,并相应地修订会计政策;全资子公司眉山公司收购其控股子公司四通公司163.1万股股权;拟以9883.8万元认购三台农信社1710万股,占三台农信社本次增资募股完成后总股本的9.5%。

  公司确立目标责任考核经营模式后,可进一步明晰车辆产权和线路经营权,通过客运车辆的深度公司化改造来稳定、提升主业盈利能力。四通公司2013年实现净利润约700万元,2014年前10个月的净利润已与上年全年持平。眉山公司进一步收购四通公司股权后(收购后占股79.42%)可增强公司对眉山客运新站(一级站)的控制权,有利于公司扩张在眉山地区的市场占有率。公司强化内部管理与持续外部扩张并举,有利于确保其主业盈利稳中有增。

  三台农信社所处的绵阳市三台县是四川省人口第三大县,存款来源良好。农信社2013年、2014年上半年分别实现净利润1.1亿元、7592万元。富临运业、仁智油服(参见2014年12月22日公告)本次增资后将成为较大的法人股东。本次投资有望提高公司闲置资金的利用效率,并为进一步多元化转型积累有益的经验。

  经营模式的优化对公司盈利的影响将逐步体现,短期内相应会计政策的修订仅影响营业收入口径和固定资产规模;收购四通公司股权的时间节点尚未确定;三台农信社的增资工作若于2014年底前完成,有望对公司贡献一定的投资收益。我们暂时维持对公司2014-2016年的EPS预测为0.61/0.62/0.63元,视后续进度而调整。

  公司内外兼修慢慢地加强主业盈利能力,同时积极探索业务多元化,我们仍就看好其转变发展方式与经济转型的前景,因此维持对富临运业(002357)的“推荐”评级。

  成绵乐高铁对公司主业的冲击程度超预期;眉山新客运站建成后的初期业务量不达预期;多元化经营的管理风险。

  类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2014-12-24

  公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署投资框架协议:公司与衢州绿色产业集聚区管委会于2014年12月23日签署了投资框架协议:一、五年内建设完成2GW高效太阳能组件项目,一期通过并购浙江乐叶光伏科技有限公司,形成500-800MW的高效太阳能组件产能;二期拟新增用地150亩,新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施,形成2GW高效太阳能组件产能。二、五年内投资建设完成200MW分布式光伏电站项目。

  衢州绿色产业集聚区级别高、面积广、企业多、体量大:根据公开信息,浙江衢州绿色产业集聚区于2011年3月获浙江省政府批复,由“一核三片”组成,“一核”指市区核心区,包括市经济技术开发区(国家级)、市高新园区(国家级)、巨化集团、柯城园区、衢江园区、综合物流园区;“三片”分别指龙游工业园区、江山莲花山开发区、常山工业园区。“一核三片”总规划控制面积约306平方公里,核心区现有工业公司超过1000家。集聚区功能定位为“一城四区十基地”:“一城”是建设衢州特色产业新城,打造衢州宜居宜业宜游的城市副中心;“四区”是建设成为新特产业集聚区、转变发展方式与经济转型引领区、创新开放试验区、宜业宜居新城区;“十基地”即打造氟硅钴新材料产业基地、空气动力机械为特色的先进装备产业基地等“两大国际级产业基地”,打造绿色休闲食品和健康饮品产业基地、金属制作的产品产业基地、高档特种纸产业基地等“三大国家级产业基地”,打造浙江省电子元器件及材料产业基地、浙江省光伏产业基地、浙江省现代综合物流基地、浙江省现代生态农业基地、浙江省生态休闲旅游基地等“五大省级产业基地”。集聚区规划到“十二五”末,实现生产总值350亿元,实现工业产值1300亿元;到2020年末,实现生产总值700亿元,实现工业产值2500亿元。

  衢州绿色产业集聚区是光伏组件项目与分布式项目的理想实施地点:衢州绿色产业集聚区是培育战略性新兴起的产业的重要平台,致力于打造装备制造、新能源、新材料三大千亿级产业集群。新能源产业以光伏电池组件、太阳能背材、LED照明系统等为主,未来重点发展光伏电池组件、光伏发电系统、新型太阳能背材、中高端LED应用产品、节能灯等高能效电器。公司投资2GW高效组件,与集聚区的发展思路高度契合,有望得到当地政府的全力支持(如鼓励优先使用高效光伏组件的政策),集聚区内的光伏电站项目有望优先使用公司组件产品。同时,集聚区具有集中连片、长期用电负荷稳定、自发自用就地消纳的特点,是分布式项目最为理想的载体。

  积极扩张高效组件产能,加速单晶技术路线推广:公司通过现金收购乐叶公司85%股权,将逐渐形成500-800MW的组件产能,未来拟以新建产能的方式扩至2GW。考虑到公司有意向大力拓展电站业务,布局组件产能有利于充分保障组件产品的高质量供应;最重要的是,公司可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广,全面打开公司主要经营产品单晶硅片的国内市场空间。

  产业换资源,电站项目资源优势显著:公司以产业换资源的方式,获得集聚区未来5年200MW以上的分布式项目资源,其中2015年不少于50MW;同样,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。公司凭借对行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,对于电站开发运营有较强的管理能力。公司此前已与国开瑞明达成长期合作协议,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金。双方优势互补后,在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显,未来电站开发规模与收益或将超预期。公司开发电站将主要使用单晶组件,进一步验证单晶产品的优越性,加速单晶技术路线的推广。

  投资建议:在不考虑增发、限制性股票摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.55元、1.27元和1.83元,对应PE分别为29.5倍、12.8倍和8.8倍;摊薄(按照增发价16元/股测算、暂不考虑限制性股票)后分别为0.47元、1.03元与1.51元,对应PE分别为36.2倍、15.7倍和10.7倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价26-31元,对应于摊薄后2015年25-30倍PE。

  类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2014-12-24

  近日,公司中免商城手机App正式上线。我们对中免商城手机App中商品情况及购买流程进行了梳理,并分类抽样对比了部分商品的价格情况,总的来看,中免商城价格上的优势显著,且100%品牌授权保障正品。稍嫌不足的是品牌(66个)含金量有待进一步提升(部分大牌提供商品类别有限),SKU数(1125个)也较少,未来尚存持续改善空间。

  本周末,中免商城的App版已悄然启用。从我们的注册购买体验来看,网站购买须手机注册用户,并仅支持在线支付(仅支持支付宝付款,但尚未开通接口权限),填写好收货人信息并可选择工作日or/and周末送货,可开发票(办公用品/日用品/其他)。换言之,一旦支付接口开通,整个购物流程已能有效完成。并且,我们得知,目前所有列示的商品均显示为“非行邮税商品”且总运费为0,商品的价值为实际支付总价。

  我们认为,虽然中免商城电脑网页版)未如期上线,但其APP版的悄然启用显示相关准备工作已经大体就位,正式推出或只是时间问题。同时,结合我们2014年2月25日报告《中国国旅-601888-全面电子商务化带来全新投资视角 14年迎来发展新起点》 的相关分析,公司新任董事长对电子商务极其重视,将其视为上任后的最重要的业务抓手,并将积极地推进国旅免税(包括跨境通)和旅行社业务的电子商务化,本次中免商城App启用虽然只是初现端倪,但其背后代表着公司免税业务的线上化和移动互联化布局经过了一年左右的铺垫和酝酿后开始慢慢地开花结果,未来发展前途值得期待。

  中免商城品类&数量:试水阶段SKU偏少,品牌差异度较大,未来仍有较大的提升空间

  截止12月22日,中免商城目前已经上线的商品品牌和品类情况如下表1所示。具体来看,目前已上线个,女士商品品类有服装、鞋靴、箱包、腕表、配饰、美妆等6大类,男士商品品类有服装、腕表、配饰、香氛、箱包等5大类,其中手表、香水以及配饰中的太阳镜品类相对丰富。

  从商品数量来看,目前商城已上线个左右(剔除部分男女重复的商品),相对有限,体现出公司在试水阶段相对谨慎的态度。

  从品牌知名度来看,一线品牌相对较为有限。国际大牌主要提供太阳镜(眼镜)、香水等商品品类,但是提供其他品类尤其是护肤品类仍相对审慎,也符合市场此前预期。服饰、鞋和箱包等的品牌品类相对较少,且多数以二三线品牌为主。此外,腕表的SKU虽然相对不少,但感觉多以时尚综合品牌的表类产品为主,专业级一线品牌仍然缺乏。

  客观来说,从中免商城的品牌品类和数量来看,确实相对有限,我们大家都认为这与目前中免商城仍处于摸索试水阶段有关。随着中免商城的逐步推广以及中免与国际大品牌在线上业务合作的逐步加深,未来产品品类仍存有较大的提升空间,后续可持续跟踪关注。

  总体来看,各商品品类较有税商品均有较大力度的优惠,如表2所示,其中香水类(5-6折)、服饰(4-6折)、鞋靴(5-6折)等品类商品的价格实惠力度相对较大。

  具体从各品类的商品来看,我们从各个品类抽样筛选2-3件商品作比较,结果如下所示。

  1、从服装和鞋靴类来看,目前这两类商品较有税商品的价值优惠力度较大,且多数略优于天猫国际或淘宝全球购的价格。考虑到相比淘宝全球购或天猫国际渠道相对复杂,中免商城本身的正品保证优势,且可开具发票,价格吸引力较大。

  2、香化类商品:香水类的价格上的优势较显著,但护肤品价格上的优势相对平平。如下表所示,中免商城上的香水类不仅品牌和SKU相对较丰富,且产品价格多数小于或等于唯品会的商品的价值,且多数也低于海免免税易购的价格,价格上的优势较为明显。而护肤品类只有MEDSPA、BORGHESE(贝佳斯)两个品牌,非常有限,价格上的优势较聚美优品和京东等也各有不同,正品背书或能增加其竞争力。

  3、箱包类商品,如表7,主要以Fjallraven(瑞士北极狐)品牌为主,较天猫官方旗舰店和京东价格上的优势较显著,但略逊于淘宝全球购的价格,但考虑淘宝全球购并非完全保证正品,因此单从目前的品类来看箱包类价格上的优势也较显著。

  4、腕表类商品,如表8所示,虽然在品牌上有不足,但在价格上多数小于等于京东或天猫国际的价格,相对价格上的优势也较显著。

  5、从配饰类商品来看,整体看来商品的价值多数优于京东,但逊于天猫国际,价格上的优势相对要弱一些,但由于正品优势,因此仍有一定的竞争力。

  综合来看,中免商城目前上线的商品的价值优势相对较明显,与京东、唯品会甚至海免免税易购相比有一定的竞争力(香水等品类相对最显著),虽然部分产品价格略逊于天猫国际或淘宝全球购的价格,但考虑中免商品正品保证的优势,因此整体的价格竞争力还是较突出。

  “免税+跨境电商”双管齐下抢占亿万高端消费品市场,15年业绩有支撑,且未来催化剂仍多,维持“买入”评级

  从中免商城App的情况来看,虽然品牌丰富度相对不显著,SKU整体偏少,且引流政策暂不明晰,但商品价格上的优势较显著且有100%正品保障,考虑目前仅处于试水摸索阶段,未来丰富和提升潜力较大,我们仍然对中免商城中长期的发展前景审慎乐观,且市场期待的能否引入战投问题也值得跟踪。

  由于目前web端中免商城尚未上线,且暂时中免商城APP也无法完成支付,因此暂不考虑中免商城对公司业绩的影响,我们暂维持公司14-16年EPS1.50/1.86/2.31元,对应PE29/24/19倍,估值仍相对不高。考虑到三亚逐渐迎来旅游旺季,海棠湾国际购物中心春节前近300个品牌将全线开业,将进一步助推市场热情。“免税+跨境电子商务”优势互补,形成稳固基本面,“多重或有政策利好+国企改革预期”带来估值弹性,仍维持公司买入评级,我们大家都认为公司在2015年依然是战略配置龙头品种。

  类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳,杨侃 日期：2014-12-24

  引入国际战略合作伙伴,利于加快向城市运营商转型。继与达实智能签署合作协议后,公司与全球领先建筑服务商万喜集团旗下全资机构VCGP签署合作意向书,转型之路加速推进。万喜集团经营事物的规模包括土木、建筑、能源、环保等领域。根据意向书,双方将在城市再生资源综合开发利用、新能源、环保、特许经营、高端建筑工程管理等领域展开全面合作,推动城市节能环保。公司此前引入达实智能,已为其建筑施工业务向绿色建筑、节能建筑转型奠定基础。此次牵手VCGP,标志着公司地产开发业务亦向城市运营转型。随着后续与VCGP合作的进一步落地,公司业务将打破传统的地产、建筑双主业模式,进一步扩张到新能源、节能环保等新兴领域。

  持续受益深圳国资国企改革。作为深圳国企改革的排头兵,公司已先行试点员工持股、引入战略投资者等。管理层等核心员工参与持股,利于实现管理层、核心骨干和公司长远利益的统一,长效激励机制的建立亦有利于激发国资的活力和动力。近期天健加速推动与达实智能、VCGP合作即反映出管理层积极态度。引入达实投资等战略投资者,将逐步优化公司股权结构,亦符合发展混合所有制经济的改革方向,同时达实智能即为达实投资下属公司,双方合作表明战略投资者带来的积极效应正逐步体现。目前定增方案亦获得深圳国资委通过,侧面彰显出国资委对推动公司国资改革的决心。作为深圳国资整合的重要一步,深圳国资委此前亦拟注入深圳市投控旗下粤通公司,本次整合股权转让有助于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链,巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。同时亦凸显出天健在市属建筑施工业务整合中的战略地位,未来不排除进一步资源整合的可能性。

  维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.88元、1.13元和1.41元,当前股价对应PE分别为12.8倍、10.0倍和8.0倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,转变发展方式与经济转型持续加速,维持“推荐”评级。

  类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅,邹敏,魏巍 日期：2014-12-24

  当前血制品企业生存和发展的核心是浆源扩张能力,公司目前年采浆量约500吨,有16家浆站,从存量和增量两个角度,我们都看好公司采浆量的快速增长。

  存量角度:公司浆站整体偏年轻,公司现在存在16家浆站中11家在2010年以后设立,仍处成长期,尤其是2014年新批的重庆云阳、滑县浆站均为人口过百万的大县,为旧浆站采浆量持续增长提供弹性。

  增量角度:新设浆站方面,企业具有河南、重庆(均是优质采浆区域)属地优势,尤其人口大省河南仅有2家浆站,未来设置浆站空间巨大。并购方面,公司现在存在18亿类现金资产,且具有行业地位、融资平台优势,并购扩张潜力大。

  白蛋白等血制品虽长期供不应求,但受发改委最高零售价压制,市场化机制无法起作用,导致部分产品流入黑市,影响了企业的积极性和患者的可及性。近期,发改委下发《推进药品价格改革方案(征求意见稿)》,取消发改委最高零售价限制,由市场发挥决定作用。因为血制品无需经过地方招标立即进入医院销售,将完全由企业自主定价,考虑当前供需关系,提价值得期待。

  公司是国内疫苗WHO认证进展最快的企业。2012年7月,公司流感裂解疫苗向WHO提出认证,2013年5月送交样本通过验证,预计明年上半年获批进入WHO的采购体系。同时四价疫苗也已开展申报。

  2013年,公司与股东新乡华兰合资成立华兰基因工程有限公司,进军基因工程药物和单抗领域。已经启动曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的研究,其中前三者已经申报临床获受理。对单抗的布局显示公司积极转变经营思路,拓展新增长点,虽短期不能贡献业绩,但可提升长期价值。

  预计公司2014-2016年EPS为1.00元、1.25元、1.51元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,和产品可能的提价预期,结合同行业可比公司的估值,给予2015年40倍PE,目标价50元,“强烈推荐”评级。

  类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：徐问 日期：2014-12-24

  12月23日晚公司公告,茂业旗下中兆投资管理公司于2014年11月26日至2014年12月23日间通过证券交易市场买入26,003,280股,约占银座股份总股本的5.00%。

  近年来产业资本频繁增持凸显零售企业具有较强的并购价值和安全边际。银座目前市值仅有44.47亿,PS/PE为0.32/16.51,远低于行业均值0.62/26.30;从资产重估角度,我们估算其自有物业重估净值超200亿元,大幅超过当前市值。公司大股东为省国资委旗下山东商业集团,在山东有着极强的控制力与影响力,以银座在山东的商业龙头地位,我们大家都认为茂业大幅度的提高股权比例、威胁国资控股地位的难度较大,但产业资本介入+国企改革预期明确,双重因素共振有望启动新一轮行情。

  中兆投资增持不仅反映出地区性龙头公司的业绩前景,也印证了当前股价下银座股份的实际价值被低估,存在修复空间。茂业实际控制人为黄茂如擅长零售板块投资运作,此前已控股成商集团,增持大商股份、ST商城等A股零售上市公司。其中,茂业商厦在12年二季度增持大商股份2.11%股权后,至当年三季度末持股4.56%成为第四大股东,7、8两个月内涨幅达33%。预期本次茂业系举牌银座,成为公司第四大股东也将对证券交易市场产生非常明显的带动作用。

  目前银座股份共管理144家门店,其中涵盖大股东鲁商集团体内未上市的零售资产,未来大股东资产注入、解决同业竞争预期明确。我们大家都认为公司目前低估值+国企改革预期+产业资本介入将成为短期股价上涨催化因素,维持“推荐”评级。

  类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑闵钢,杨骞 日期：2014-12-24

  2014年12月22日晚公司发布了重要的公告,称与天津新技术产业园区武清开发区总公司签署《投资合作协议》,共同出资成立京津合作示范园区有限公司(暂定名,以工商核准为准),注册资本5亿元;其中,公司出资4亿元,所占股权比例为80%,天津新技术产业园区武清开发区总公司出资1亿元。

  1. 加码京津冀经济圈,加大产业园建设 根据公司公告,公司董事会赞同公司与天津新技术产业园区武清开发区总公司签署《投资合作协议》:双方同意在武清西北部建设京津合作示范园区,园区位于武清西北部高村镇辖区的26.5平方公里范围。由双方合资成立平台公司作为园区土地一级开发整理的投资平台,负责园区的产业研究、区域规划和基础设施建设。根据《投资合作协议》,双方一同出资成立京津合作示范园区有限公司(暂定名,以工商核准为准),注册资本5亿元;其中,公司出资4亿元,所占股权比例为80%,天津新技术产业园区武清开发区总公司出资1亿元。 近几年随着北京人口和产业的聚集,城市交通和生态环境的压力越来越在增大。中央政府相继表态要发展京津冀经济圈,提出北京将部分产业转移到周边地区的必要性。我们大家都认为在2015年区域性发展仍是重点,京津冀经济圈的发展仍将深入。京津冀经济圈的发展基础设施的建设和产业的合理调配将先行,公司此举进入武清产业园开发符合区域发展的经济规律。

  2. 武清连接天津、河北和北京,土地市场活跃 武清地理位置独特,在北京和滨海新区正中间,距离北京五环和天津滨海新区都是70公里。地理位置的优势使武清成为滨海新区开发开放和京津冀协同发展的最大收益者之一。面对目前武清区发展中土地规模越来越小及土地成本成倍增长的问题,当地政府采取工业向产业向园区集中的策略。从土地市场看,武清土地市场成交活跃,11月份土地成交居天津市各区之首占四分之一,武清的土地出让溢价率也在天津地区居前。金融街与武清开发总公司的合作,拥有较好的区域条件。发挥金融街的开发经验和能力和武清开发总公司资源是园区项目开发的强强联手,也为合作双方提供了一个新发展空间。

  结论:武清地理位置独特,地理位置的优势使武清将成为滨海新区开发开放和京津冀协同发展的最大收益者之一。目前当地政府积极采取工业向产业向园区集中的策略。从土地市场看,武清土地市场成交活跃,11月份土地成交居天津市各区之首占四分之一,武清的土地出让溢价率也在天津地区居前。金融街与武清开发总公司的合作,拥有较好的区域条件。发挥金融街的开发经验和能力和武清开发总公司资源是园区项目开发的强强联手,也为合作双方提供了一个新发展空间。我们大家都认为公司深入武清开展工业园区一级开发,有利于公司更好享受京津冀经济圈带来的红利,另外也使得公司能更好掌握京津冀经济圈内的土地资源以及深入园区的开发与经营和土地二级开发项目。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是220.86亿元、245.94亿元和307.42亿元,每股盈利分别为1.09元、1.23元和1.56元,对应PE分别为9.36、8.25和6.52。维持公司“强烈推荐”评级,按15年13 X市盈率计给予公司6个月的目标价15元。