1、国内铝职业一体化产业链龙头，深耕铝职业四十余载。云南铝业股份有限公司前身为云南铝厂，始建于1970年，1998年改制上市，1999年跃升为国家10大要点铝企业，2019年参加中铝集团，是全国有色职业、我国西部省份工业公司中仅有一家“国家环境友好企业”，及国家绿色工厂。在产业链布局中，公司上游自有铝土矿资源及挖掘，中游包括氧化铝、阳极碳素、石墨化、电解铝等出产锻炼，下流则掩盖多种铝加工使用产品，构建了一体化的绿色产业链。到2024年H1末，公司已构成氧化铝140万吨、绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规划。

  2、我国铝土矿资源较为匮乏，电解铝产能挨近“天花板”。铝土矿储量大多散布在在几内亚、越南、澳大利亚巴西、牙买加等国，依据USGS计算，2023年铝土矿储量前五国家算计占比约71%，相较而言，我国铝土矿资源较为匮乏，对外依赖度较高。受制于国内电解铝职业方针，电解铝产能“天花板”约为4500万吨，依据国家计算局等数据，自2024年4月以来，国内电解铝月度产值保持高水平，月度产能利用率保持95%以上水平，已挨近产能上限。

  3、公司铝土矿资源禀赋优异，电解铝盈余优势显着。公司铝土矿资源大多散布在于云南省滇东南（文山州），子公司云铝文山具有140万吨/年氧化铝出产规划，依据文山市政府信息揭露发表，到2023年6月23日，文山全州累计探明铝土矿资源量13332万吨，均匀氧化铝档次49.91%，均匀铝硅比为5.77，公司的铝土矿产能可达264万吨/年。经测算公司铝土矿自给率约25%，氧化铝自给率约30%，预焙阳极自给率别离约74%，依据SMM等数据测算，以2024年9月均价为例，出产1吨电解铝，在悉数外采景象下毛利约0.22万元，公司对应毛利约0.31万元，公司电解铝单吨盈余有着十分显着优势。

  4、盈余猜测与出资主张：咱们估计公司2024-2026年经营收入别离为487/517/550亿元，归母净利润别离为49/54/58亿元，对应EPS别离为1.40/1.56/1.68元/股。咱们看好公司长时间开展的新趋势，初次掩盖，给予“买入”评级。